财盛证券官网_炒股10倍杠杆平台_专业在线配资炒股

让建站和SEO变得简单

让不懂建站的用户快速建站,让会建站的提高建站效率!

【豆菜粕年报】24年供应先紧后宽

发布日期:2024-04-22 14:23    点击次数:110

  

观点小结

  南美:巴西不乐观的天气产生了一些不可挽回的影响。但目前落后于往年正常水平的地方主要是东北部次要产区,仍然还有产量恢复的潜力。据NOAA模型预测,ONI还将达到2℃且停留足够长的时间,达到“超强”厄尔尼诺状态。USDA12月报告对巴西新作产量的下调还是偏保守。假如维持当前的强厄尔尼诺,预计巴西与阿根廷产量合计2.073亿吨,较去年同期增产2230万吨。假如发展为“超强”厄尔尼诺,巴西中部更旱,南部更涝(对于南部大豆的生长需要更多光照,过涝并非好事),预估合计2亿吨,同比增加1500万吨。因此24年全球大豆供应偏宽松是既定趋势,而厄尔尼诺的强势发展缓解南美大豆供应的边际压力。

  北美:美国大豆供给偏紧的局面已经持续四年。23/24年度,此前市场预期会有较大的增长,但种植面积大幅缩小,产量预期为1.124亿吨,若维持厄尔尼诺,则南北美大豆供应合计3.197亿吨,若发展为“超强”厄尔尼诺,则合计3.124亿吨。不论如何,都远高于去年、前年的总供应。受到下游需求旺盛的提振,美豆压榨需求持续上调,由于美豆油生柴需求以及美豆粕贸易需求的增加,至少在2024年4月前,美豆压榨需求高企的局面仍将持续。22/23年出口中国较多(3110万吨),23/24年度出口速度偏慢。从CBOT大豆与CBOT玉米的比价来看,2024年度美国更倾向于多种大豆,不过这是后话了。

  国内进口买船:受累于今年面积大减,1-10月我国进口美豆累计1878万吨,少于去年的2014万吨;22/23年度巴西丰产,而我国是巴豆的第一大买家,今年1-10月我国进口巴豆累计5968万吨,高于去年的4930万吨。2024年1月船期,买船进度大致领先于去年同期19%,买的是美豆。2024年2、3月船期比过去两年较慢,落后18%-20%,2月船期已采567.6万吨(巴豆316.8万吨;美豆250.8万吨),较前年多3.3万吨,3月船期已采613.8万吨(巴豆488.4万吨;美豆125.4万吨)。当前对未来大豆到港的最新预估为12月1091万吨、1月537万吨、2月500万吨。值得一提的是,据消息称,明年第一季度净抛储大豆200万吨左右,3月大豆供应有不如预期紧张的可能性。2024年4、5、6、7月船期较快,进度领先去年20%左右。从CNF升贴水看,2、3月份是巴西大豆上市的高峰期,近一个月来,受巴西天气炒作影响,巴西大豆2月船期CNF升贴水涨了50美分/蒲左右,3月船期亦有30美分/蒲左右的涨幅。而第一大买家中国减少了对巴西2、3船期的购买,加之23/24年度全球大豆供需两宽,因此巴西大豆2、3月船期CNF升贴水存在下跌的预期;而4-7月远期贴水较便宜,这使得连粕远期成本下滑,或影响M2405合约走低。

  国内基本面:今年整体压榨量较好,1-11月,我国累计压榨大豆8564.69万吨。预计至12月底,豆粕库存将达到112.57万吨的高位。截至今年12月15日,菜粕库存为21.01万吨(包含油厂+南通颗粒粕+华南菜粕三个口径)。就今年前三个季度来说,其实豆粕需求还不错。预计今年全年豆粕消费7162.37万吨。今年1-11月,菜粕累计提货256.68万吨,远高于往年。分季度看,提前为即将到来的水产旺季备货,第一季度油厂菜粕提货量较好,月均提货量达到28.7万吨,二、三季度回落至正常水平。11月提货量为16.65万吨,环比上月增加2.21万吨。据了解,近来华南区域菜粕提货量不错。今年1-10月饲料总产量为26026万吨,同比增长7.3%。生猪与禽类持续亏损,2023年以来我国能繁母猪存栏量总体减少180万头。生猪去产能低于此前预期,相对迟缓,今年年底到明年二季度初的生猪供应充足。受生猪产能去化及“豆粕减量替代”实施的影响,2024年的豆粕消费或呈现出前高后低的局面,特别是下半年下滑明显。

行情回顾

  2023年CBOT美豆与DCE豆粕行情回顾

  Q1:美豆、连粕高位震荡。阿根廷22/23年大豆减产,推动美豆粕持续走高,巴西收割延误,美农下调美豆期末库存。国内豆粕库存稳中有增,现货承压,1月中跟随美豆反弹,但是远期到港预期增加,豆粕高位抛压明显。

  Q2:美豆、连粕震荡下滑,巴西收割加快,升贴水高位回落,美豆春播条件好。4月后国内豆粕现货强于期货,大豆通关严格,油厂停工检修,连粕在现货坚挺的支撑下底部宽幅震荡。

  Q3:6月底美豆、豆粕反弹,美豆中西部产区旱情严重,6月底种植面积下调400万英亩。7.18黑海协议终止,周边谷物市场上涨,美豆走高。7月底,海关通关严格,国内豆粕供需预期偏紧,下游提货积极,基差水涨船高,国内油厂开工高位运行,但库存低位运行。人民币持续走低,进口成本不断抬升。7月底美国中西部迎来有效降雨,单产预期上调,美豆回落。

  Q4:9月底季度库存报告超预期引发多头抛售,巴西提前播种以及美豆收割季节性压力共振,美豆高位回落。国内油厂开工回落,市场成交缩量,豆粕库存小幅回升。10月USDA报告发布叠加巴西中西部旱情,美豆、连粕震荡走高,进入11月,巴西阶段性降雨致美豆高位震荡反复。节后大豆到港预期上调,豆粕现货基差走弱。12月中上旬,连粕主力由M01换月至M05。

图片

  数据来源:紫金天风期货研究所

  价格表现:基本面和操作空间的矛盾

  当前支撑M2403-M2405正套的逻辑在于2、3月买船慢,而3月以后船期买船较多(供给方面)。生猪产能去化当前较缓慢,或许到二季度初才会加快进度,存在一定的需求支撑(需求方面)。但目前M2403-M2405正套操作空间很小。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

24年南美豆供应宽松

  “超强”尼诺或缓解供应边际压力

  播种进度:巴西大豆落后 ,阿根廷正常略偏快

  截至12月15日,巴西大豆播种进度94.6%,一周前为89.9%,去年同期96.7%,前年97.2%。第一大主产州马州,不良天气产生了一些不可挽回的影响。第二大主产州帕拉纳州播种工作已完成,南部土壤湿度还是较为充分。目前落后于往年正常水平的地方主要是东北部次要产区,如皮奥伊、马拉尼昂等,落后去年18-25个百分点,仍然还有产量恢复的潜力。

  截至12月15日,阿根廷大豆播种进度59.5%,一周前为51.7%,去年同期50.9%,过去四年同期均值58.5%。据消息称,阿根廷大豆初期生长整体较健康。极右翼经济学家哈维尔.米雷当选阿根廷下一任总统。米雷提议关闭央行,货币美元化,削减农产品出口关税和出口限制。这可能短期刺激23/24年度阿根廷大豆出口。

图片图片图片

  数据来源:钢联,Conab,紫金天风期货研究所

  “超强”厄尔尼诺来袭

  厄尔尼诺在冬季发展,致巴西东部气温偏高,中部、北部旱情发展可能性大,南部则有可能出现洪涝。

  9-11月最新的ONI为1.8℃,据NOAA多种模型预测,ONI还将达到2℃且停留足够长的时间,达到“超强”厄尔尼诺状态。历史上“超强”厄尔尼诺年份还有1972-73(2.1°C),1982-83(2.2°C),1997-98(2.4°C)和2015-16(2.6°C)。

  2024年4-6月有60%的可能性恢复至中性厄尔尼诺。

  注:ONI≥1.5℃称强厄尔尼诺现象,达到2.0℃则为“超强”厄尔尼诺现象。

图片

  数据来源:紫金天风期货研究所

  厄尔尼诺年份南美土壤墒情比较

  巴西:目前巴西第一大主产州马州以及中西部其他州、北部区域主产州皆面临较为严重的旱情,南部较为湿润。同样是厄尔尼诺年份,通过对比土壤墒情,发现今年旱情较2014年、2018年严重。和2015年“超强”厄尔尼诺的情况较为类似,及巴西中部更干,南部更涝。

  阿根廷:就今年10月至11月的演变来说,变量主要在于巴西中西部主产州的干旱加剧。值得关注的是,阿根廷大豆部分主产州今年也面临着较为严重的旱情,这在列举的厄尔尼诺年份中史无前例。特别是布宜诺斯艾利斯省和圣菲省,科尔多瓦省次之。

  注:从左往右,从上至下分别为14年11月、15年11月、15年10月、18年11月、23年11月、23年10月。

图片

  数据来源:NOAA,紫金天风期货研究所

  厄尔尼诺年份南美产区大豆供应情况

  巴西:14/15年同比增产1050万吨,出口同比增加378万吨;15/16年同比减产70万吨,出口同比增加377万吨;18/19年同比减产230万吨,出口同比减少125万吨;23/24年按美农最新预估的1.61亿吨的产量看,同比增加100万吨,出口同比增加399万吨。

  阿根廷:14/15年同比增产740万吨,出口同比增加273万吨;在15/16年“超强”厄尔尼诺下减产460万吨,出口同比减少65万吨;18/19年同比增产1750万吨,出口同比增加697万吨;USDA最新报告预估23/24恢复性增产2300万吨,出口同比增加41万吨。

图片

巴西

图片

阿根廷

  数据来源:紫金天风期货研究所

  南美产区23/24大豆产量推演

  厄尔尼诺会给巴西南部带来过量降雨,而中西部、北部地区则出现旱情,因此巴西在厄尔尼诺天气条件下减产的概率也比较大。厄尔尼诺年份下,阿根廷大豆一般是增产,除了15/16年的“超强”厄尔尼诺。

  我们在之前的报告中分析过,USDA12月报告对巴西新作产量的下调还是偏保守。假如维持当前的强厄尔尼诺,取各大资讯机构对巴西新作产量预期均值1.593亿吨,阿根廷4800万吨,合计2.073亿吨,较去年同期增产2230万吨。假如发展为“超强”厄尔尼诺,巴西中部更旱,南部更涝(对于南部大豆的生长需要更多光照,过涝并非好事),预估巴西产量1.55亿吨,阿根廷4500万吨,合计2亿吨,同比增加1500万吨。

  因此24年全球大豆供应偏宽松是既定趋势,而厄尔尼诺的发展缓解南美大豆供应的边际压力。

图片

  数据来源:紫金天风期货研究所

24年美豆供需偏紧

  这一格局或在25年缓解

  美豆新作供应:维持偏紧格局

  与全球大豆供给逐步充裕相比,美国大豆供给偏紧的局面已经持续四年。尤其是23/24年度,此前市场预期会有较大的增长,但由于种植面积大幅缩小,导致23/24年度美豆库存降至2.45亿蒲的低位。美豆市场产量连续两年下滑,消费量连续三年下滑,库存消费比持续低位运行。

图片

  数据来源:紫金天风期货研究所

  美豆内需:压榨需求旺盛

  压榨:USDA12月报告对美豆23/24年度压榨的最新预估是6260万吨,占比美豆产量预估的55.7%。而18-22年的压榨量占比产量分别为47%、59.3%、52.1%、49%、52.6%。整体的趋势是往上走的。伴随着产量的定产,需求成为影响美豆走势的关键所在。受到下游需求旺盛的提振,美豆压榨需求持续上调。通过对USDA月度调整的观察得知,通常在每年5月对压榨量的预估达到峰值,此后会根据压榨利润和压榨量的情况有所调整。由于美豆油生柴需求以及美豆粕贸易需求的增加,至少在2024年4月前,美豆压榨需求高企的局面仍将持续。这使得短期美豆压榨需求调整空间有限。

图片

  数据来源:USDA,钢联,紫金天风期货研究所

  美豆出口量:出口调整往往高开低走,22/23出口中国多

  美豆近一半大豆用于出口,出口/产量比例一般在47%左右,压榨略多于出口。中国依然是最大的买家,2018/19年,受贸易摩擦影响,出口至中国份额下降到28%,2020/21年度恢复至57.34%。

  2022/23年度美豆总出口量为5215万吨,过去五年均值5404万吨,2022/23年度出口至中国3110万吨,占比59.6%。22/23年度出口大豆中国较多。

图片图片

  数据来源:USDA,路透,紫金天风期货研究所

  美豆新作出口速度偏慢

  对全球:截至12月8日当周,累计出口新作1937万吨,未执行1400万吨,累计出口+未执行为3337万吨,约占作物年度出口计划4776.4万吨的70%,上年同期进度77%;

  对华:截至12月7日当周,23/24年度累计对华出口1291万吨,未执行535万吨,合计1826万吨,上年同期2462万吨。

图片

  数据来源:USDA,路透,紫金天风期货研究所

  2024年美国倾向于多种大豆,少种玉米

  从CBOT大豆与CBOT玉米的比价来看,目前比价在2.45附近震荡。一般来说,二者比价超过2.5,种植大豆收益可能会好于玉米。

  美农最新预计2024年美豆的播种面积为8700万英亩,较今年春天增340万英亩,2024年美玉米的播种面积会降至9100万英亩,比今年减少390万英亩,今年美玉米的库存高达21.31亿蒲。这与标普全球普氏发布的预测接近(预计明年美豆种植面积8715万英亩,美玉米种植面积9135万英亩)。

图片

  数据来源:USDA,路透,紫金天风期货研究所

中国进口大豆

  中国买船:明年1月船期买得快,2、3月船期买得慢

  2024年1月船期,买船进度大致领先于去年同期19%,截至12月12日,已采429万吨(其中美豆356.4万吨)。

  2024年2、3月船期比过去两年较慢,落后18%-20%,2月船期已采567.6万吨(巴豆316.8万吨;美豆250.8万吨),较前年多3.3万吨,较去年少36.3万吨,3月船期已采613.8万吨(巴豆488.4万吨;美豆125.4万吨)。当前对未来大豆到港的最新预估为12月1091万吨、1月537万吨、2月500万吨。值得一提的是,据消息称,明年第一季度净抛储大豆200万吨左右,3月大豆供应有不如预期紧张的可能性。

  2024年4、5、6、7月船期较快,进度领先去年20%左右。4月船期已采337.4万吨(全是巴豆)。5月船期已采250.8万吨(巴豆99万吨、阿根廷和乌拉圭大豆151.8万吨)。6月船期已采231万吨(巴豆118.8万吨;阿根廷和乌拉圭大豆112.2万吨)。7月船期已采79.2万吨。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

  我国进口大豆:23年进口巴豆较多,美豆较少

  海关总署数据显示,受累于今年面积大减,1-10月我国进口美豆累计1878万吨,少于去年的2014万吨,前年的2259万吨;

  22/23年度巴西丰产,而我国是巴豆的第一大买家,今年1-10月我国进口巴豆累计5968万吨,去年4930万吨,前年5228万吨。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

  CNF升贴水:巴豆2、3月船期CNF升贴水存在下跌预期

  从CNF升贴水角度看,2、3月份是巴西大豆上市的高峰期,近一个月来,受巴西天气炒作影响,巴西大豆2月船期CNF升贴水涨了50美分/蒲左右,3月船期亦有30美分/蒲左右的涨幅。而第一大买家中国减少了对巴西2、3船期的购买,加之23/24年度全球大豆供需两宽,因此巴西大豆2、3月船期CNF升贴水存在下跌的预期;而4-7月远期贴水较便宜,这使得连粕远期成本下滑,或影响M2405合约走低。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

国内蛋白基本面分析

  压榨:压榨量较高

  大豆压榨:今年1-11月,我国累计压榨大豆8564.69万吨,较去年累计同比增长9.44%。过去四年累计同期均值为7973.06万吨。

  菜籽压榨:2022年国内菜籽压榨量处于历史低位。今年第一季度,国内菜籽压榨量达到了历史最高水平,第三季度菜籽压榨量有所下滑,第四季度油厂菜籽压榨量回归偏高水平,截至12月14日当周,沿海油厂菜籽压榨量为10.1万吨。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

  库存:双粕库存高位

  豆粕库存:预计至12月底,豆粕库存将达到112.57万吨。去年年底55.35万吨。历史五年均值为77.2万吨。

  菜粕库存:截至今年12月15日,菜粕库存为21.01万吨(包含油厂+南通颗粒粕+华南菜粕三个口径),去年同期库存为7.63万吨。前年同期12.36万吨。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

  需求:今年整体提货较好

  豆粕:就今年前三个季度来说,其实豆粕需求还不错。预计今年全年豆粕消费7162.37万吨,去年6821.3万吨,历史四年均值为6835.2万吨。

  菜粕:今年1-11月,菜粕累计提货256.68万吨,远高于往年。分季度看,提前为即将到来的水产旺季备货,第一季度油厂菜粕提货量较好,月均提货量达到28.7万吨,二、三季度回落至正常水平。11月提货量为16.65万吨,环比上月增加2.21万吨。据了解,近来华南区域菜粕提货量不错。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

下游养殖

  饲料需求:生猪产能去化缓慢,24年豆粕消费或前高后低

  饲料产量:今年10月,全国工业饲料产量为2762万吨,环比下降2%,同比下降0.5%。今年1-10月饲料总产量为26026万吨,同比增长7.3%。

  能繁母猪存栏量与产能去化:2023年10月末,我国能繁母猪存栏量为4210万头,环比减少0.7%,同比降幅3.86%,为正常保有量4300万头的103%以内。2023年以来我国能繁母猪存栏量总体减少180万头。生猪去产能低于此前预期,相对迟缓,今年年底到明年二季度初的生猪供应充足。受生猪产能去化及“豆粕减量替代”实施的影响,2024年的豆粕消费或呈现出前高后低的局面,特别是下半年下滑明显。

图片

  数据来源:饲料工业协会,农业农村部,紫金天风期货研究所

  生猪养殖利润:阴雨绵绵等天晴

  从养殖利润来看,我国生猪养殖利润在2022年10月开始进入亏损局面,尽管在2023年二季度亏损一度减少,但仍未扭亏为盈,此轮生猪养殖利润亏损已经长达14个月。12月18日,据国家发改委消息,截至12月13日,全国猪料比价为4.30,环比下降0.92%。按目前价格及成本推算,未来生猪养殖头均亏损为37.18元。

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所

  禽类养殖利润:利润不佳

  国家发改委价格监测中心认为,受前期补栏量低影响,毛鸡出栏量仍旧偏紧,屠宰企业收购难度增加,但因产品市场走货不快,屠宰企业收购积极性降低,需求面利空拖累鸡价下滑。

图片

  数据来源:发改委价格监测中心,钢联,紫金天风期货研究所

豆粕平衡表

  豆粕平衡表

图片

  数据来源:钢联,紫金天风期货研究所